2025年，受地產(chǎn)投資繼續(xù)探底、基建投資下降等影響，水泥需求持續(xù)下滑，供需矛盾進一步加劇，加之市場競爭激烈，水泥價格整體震蕩走低，但得益于上半年煤炭成本下降明顯，疊加水泥價格高于同期，全年行業(yè)利潤出現(xiàn)一定程度修復。展望2026年，我們認為，需求端，水泥消費仍將呈現(xiàn)下降走勢；供給側，產(chǎn)能管理政策約束下，過剩產(chǎn)能去化進程將加快。行業(yè)供需再平衡格局有望逐步重建，預計水泥價格將出現(xiàn)反彈，行業(yè)效益繼續(xù)呈現(xiàn)低位修復態(tài)勢。

一、水泥需求：基建支撐下降 地產(chǎn)拖累仍深

2025年1-11月，全國基建投資下降1.1%（狹義），出現(xiàn)負增長。具體來看，1-11月，與水泥需求密切相關的公路水泥投資完成額24178.7億元，同比下降5.6%，鐵路完成7538億元，同比增長5.9%。基建增速轉負，加之交通類基建，特別是公路水路投資降幅仍大，基建對水泥需求支撐力度出現(xiàn)下降。

圖1：2025年1-11月基建投資下降

圖2：1-11月公路水泥、鐵路投資情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

房地產(chǎn)開發(fā)端，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降15.9%，其中建安工程完成額下降18.2%，投資端特別是建安工程的大幅下滑拖累水泥用量走低。施工端看，新開工面積依然處于深降通道，1-11月份同比下降20.5%；或受竣工面積年內降幅擴大等影響，施工端整體同樣不佳，同比下降9.6%。

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下探

圖4：1~11月新開工及施工面積增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

地產(chǎn)投資仍在探底，對水泥需求拖累明顯，加之基建投資罕見下降，支撐力度明顯減弱，水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢。預計2025年全國水泥產(chǎn)量16.9億噸，同比下降7.5%,產(chǎn)量創(chuàng)16年新低。

分月來看，1-2月產(chǎn)量1.7億噸，同比下降5.7%；3月份需求較好，水泥產(chǎn)量同比增長2.5%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑，5月份降幅擴大；6月淡季，多地加大錯峰力度，水泥產(chǎn)量同比繼續(xù)下降；7-8月高溫天氣影響，水泥產(chǎn)量降幅擴大；9月下游恢復偏慢，產(chǎn)量降幅加深；10月陰雨天氣較多，產(chǎn)量大降15.8%；11月天氣轉冷，產(chǎn)量延續(xù)下降走勢；12月市場基本結束，預計產(chǎn)量降幅超10%。

圖5： 2025年水泥產(chǎn)量下降

圖6：1-12月單月水泥產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

1-12月，31個省（市）中，水泥產(chǎn)量增長和下降的省（市）預計分別有2個和29個。

增長?。ㄊ校┲?，西藏、寧夏地區(qū)水泥產(chǎn)量預計同比分別增長12.24%、0.56%，西藏地區(qū)主要由于該地部分基建項目啟動帶動，水泥需求整體較好。

下降?。ㄊ校┲?，降幅超15%的預計有陜西、山西和福建3省，資金到位不足，下游開工低迷，需求恢復緩慢，產(chǎn)量降幅較大；降幅在10%~15%區(qū)間的省（市）預計有6個，消費較為疲軟；安徽、河南、廣東、湖南等13地產(chǎn)量降幅預計在5%~10%之間，基本追隨全國走勢；四川、浙江、江蘇等7?。ㄊ校┮渤霈F(xiàn)不同幅度下降，預計降幅均在5%以內，其中河北、新疆降幅預計均低于3%，產(chǎn)量降幅相對較小。

表1:2025年各?。ㄊ校┧喈a(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

二、供給端：新線投產(chǎn)較少 過剩更趨嚴重

據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，截至12月底全國有5條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，分別位于陜西、重慶、內蒙古、山東和江西，總產(chǎn)能753.3萬噸，整體壓力不大。

盡管如此，但由于需求持續(xù)下滑，加之過剩產(chǎn)能退出進程較慢，預計2025年全年熟料真實產(chǎn)能利用率在48%左右，不足一半，達到階段性新低。

圖7： 預計2025年熟料產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

三、行情：高開低走 一路下降

2025年，全國水泥價格行情走勢高開低走，一路下行，價格達到近年來同期最低水平，當前跌勢仍未止住。

截至12月底，全國水泥價格指數(shù)錄得102.75點，同比降幅超20%。

分月來看，1月份，受氣溫和假期等影響，終端需求降至冰點，水泥價格持續(xù)走低。

2月份，受氣溫偏低、資金回款不佳等影響，水泥價格走勢先抑后揚，整體震蕩下行。

3月份，天氣情況好轉，下游工地和攪拌站開工率提升，加之行業(yè)錯峰執(zhí)行較佳，水泥價格走出跌勢，整體穩(wěn)步上揚。

4月份，受資金回款不佳等因素影響，下游工地及攪拌站施工進度緩慢，水泥價格整體震蕩下行。

5月份，受假期以及梅雨等影響因素，下游工地及攪拌站施工恢復較慢，加之企業(yè)庫存高位承壓，市場競爭激烈，水泥價格出現(xiàn)持續(xù)下跌。

6月，受高溫雨季、中高考停工及資金壓力多重壓制，市場價格承壓下行，呈現(xiàn)“推漲乏力、暗降普遍”特征。

7月份，受高溫、臺風及持續(xù)降雨天氣影響，價格下行壓力顯著。

8月，各地區(qū)需求延續(xù)淡季疲弱特征，推漲乏力，價格多現(xiàn)“明漲暗穩(wěn)”或回落。

9月，需求恢復較差，市場旺季不旺，價格上漲極為有限。

10月，陰雨天氣較多，需求超預期走弱，水泥價格跌多漲少。

11月，市場消費開始轉向平淡，整體呈現(xiàn)區(qū)域分化、穩(wěn)重承壓態(tài)勢。

12月，下游施工持續(xù)減弱，加之成本支撐不足，水泥價格繼續(xù)走低。

圖8：水泥價格震蕩走低（點）

圖9：2022~2025年各周價格環(huán)比（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

分地區(qū)來看，和同期相比，31個?。ㄊ校┲猩蠞q地區(qū)有1個，下跌地區(qū)有30個。新疆地區(qū)需求相對平穩(wěn)，加之錯峰剛性較強，水泥價格上漲4.29%。

下跌地區(qū)中，上海、江蘇、安徽、浙江、湖北等長江沿江地區(qū)降幅均在30%上下，需求承壓明顯，市場競爭激烈，價格跌幅最深；山東、湖南、廣西、江西等8地跌幅在20%以上，降幅較大；降幅在10%~20%之間的地區(qū)有13個，較為分散；四川、青海、天津、北京等4?。ㄊ校┙捣?0%以內，幅度相對較小。

圖10：2025年12月末各地區(qū)水泥價格及同比變化

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

四、進出口：進口熟料持續(xù)萎縮 水泥出口穩(wěn)步提升

2025年1-11月，我國進口熟料量僅有4.92萬噸，持續(xù)維持低位水平，這或與今年下游需求萎靡、廠家熟料庫位高企有關。進口價格方面，1-11月熟料進口均價34.37美元/噸，同比上漲6.17%。

圖11：2025年1-11料進口量維持低位水平

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

我國水泥出口量較少，主要以滿足國內需求為主。2025年1-11月份，出口水泥591.4萬噸，同比增長29%，盡管增長幅度較大，但絕對量相對國內產(chǎn)量來說仍偏低。

圖12：2025年1-11月出口量繼續(xù)增長

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

五、效益：煤炭價格重心下移 行業(yè)效益出現(xiàn)修復

2025年動力煤價格整體震蕩，重心下移，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所減輕，動力煤現(xiàn)貨全年均價706.6元/噸，同比下跌18.3%。

1月份，需求下降幅度較供給端收縮幅度更大，庫存高位運行，終端詢價情緒低迷，煤炭價格震蕩下行。

2月份，電廠日耗回落，非電工業(yè)復蘇緩慢，煤炭供需雙弱，價格繼續(xù)下行。

3月份，火電需求持續(xù)回落，非電工業(yè)用煤表現(xiàn)低迷，煤炭高供應高庫存壓力顯現(xiàn)，價格延續(xù)頹勢。

4月份，下游消費持續(xù)低迷，采購積極性較差，成交活躍度持續(xù)下降，煤價繼續(xù)走低。

5月份，電廠日耗處于年內低位區(qū)間，煤炭供需寬松格局依舊，市場悲觀情緒尚未扭轉，煤價持續(xù)下跌。

6月份，高溫天氣推動電力用煤增加，但高庫存壓制電廠補庫需求，煤價走勢先降后穩(wěn)，整體低位運行。

7月，氣溫繼續(xù)升高，電廠煤耗季節(jié)性提升，疊加“反內卷”政策利好，煤炭價格底部回升。

8月，煤炭產(chǎn)量下降，下游電廠日耗高企，煤價延續(xù)上漲趨勢。

9月，氣溫開始下降，供需雙減格局下煤價窄幅震蕩，最終小幅收漲。

10月，北方寒潮提前來襲，需求意外提升，電廠被動提前補庫，煤價整體上揚。

11月，寒冷天氣減弱，加之價格快速上漲后下游接貨意愿下降，煤價走勢先抑后揚。

12月，寒冬預期落空，加之供應充足，煤價應聲走低。

圖13：煤價走勢震蕩，均價下降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

盡管2025年水泥需求繼續(xù)走弱，但得益于煤炭價格降幅較大，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本出現(xiàn)一定下降。我們預計，2025年行業(yè)純水泥業(yè)務利潤總額或在180~200億元上下，若考慮到海外、骨料、投資業(yè)務等非水泥業(yè)務利潤，全部利潤總額或在280-300億元左右。今年以來，以華新水泥、西部水泥等為代表的中資企業(yè)海外業(yè)務實現(xiàn)“爆發(fā)式”增長，海外業(yè)務利潤貢獻程度或已超越國內。整體來看，2025年水泥行業(yè)利潤出現(xiàn)一定幅度修復。

圖14：預計2025年全行業(yè)利潤總額或在280-300億元上下

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)